プライベートエクイティ業界勢力図~PEファンド転職前にスグ読みたい4ポイント！

独立系・金融機関キャプティブ系・外資系リージョナルファンド等、多様なプライベートエクイティファンド

日本のプライベートエクイティ業界は1990年代終盤に、ユニゾンキャピタル及びアドバンテッジパートナーズ、MKSを草分けに発足しました。

その後、インテグラルやポラリス、ＪＩＰなど後発組も成功裏に成長し、今では伝統的な御三家を凌駕する規模のファンドを運用するまでになりました。（2020年にはインテグラルが1238億、ポラリスが1500億と、ジャパン特化型ファンドとしては最大級になりました。）

金融機関傘下では日本ミライキャピタルやティーキャピタル（億旧称：東京マリーンキャピタル）も、長い歴史と実績を誇っています。

また商社系では三菱系のアントキャピタルが、総合商社系の中では最も有力なファンドの一つとして成長しました。

日本は、スモールキャップファンドの投資機会が多く、パフォーマンスも高い

日本では金額にして10億から20億の小型案件のパフォーマンスが比較的よく、スモールキャップファンドの雄として海外投資家からも名高いのがJ-Starです。

スモールキャップ領域でのアドバンテッジパートナーズの高いリターンも、プライベートエクイティ投資家コミニュティで広く知られています。

また一部の方は御存じですが、旧ヴァリアントのパートナーが再出発したユコンキャピタルも、有力スモールキャップファンドとして知られています。

ディールアングルの中でも、特に、中小企業のオーナー企業による事業承継案件などは、エクスクルーシブに低めの低めのバリュエーションで投資でき、しかも企業価値を高めるために引けるレバーが沢山あります（社内規定が無かったり、経営会議が無かったり、不正が多かったり、無駄な経費や投資がたくさんあるため）。

これにより、複数のファンドが高いリターンを安定的に出し、サイズも100億水準から始まり、300億に成長し、昨今では500億を超え、スモールキャップファンドからのミッドキャップへのマイグレーションが起こっています。

逆に過去1000億水準だったファンドが600億、700億になってきたケースを考えると、やはり日本のＰＥ市場はミッドキャップ市場なのだと言えるのかもしれません。

外資系プライベートエクイティファンドは総じて苦戦するが、カーライルとベインキャピタルは例外的に大成功

ＰＥ業界はどこの国でもローカルビジネスですので、一般的に外資系は一部を除いて苦戦します。これは企業の売り手側が外資系ファンドを警戒することもありますし、外資系ファンドが日本に進出するときはどうしても、「これまで一緒に長らく働いたことが無い人の寄せ集め」からスタートすることが多いからです。

外資系ではアドヴェントなど外資系有力ファンドの進出が続きましたが、結果的に日本撤退の憂き目にあったファンドも存在しました。

そんな中、ディールを順調にこなし、高いリターンを挙げた海外ファンドとしては、CLSAキャピタルパートナーズも挙げられるでしょう。

比較的少ない数の企業に集中投資するスタイルですが、リターンの高さは海外投資家からも高い評価を受け、実績の豊富さとチームの一貫性（平均在職年数が長い）でも、定評があります。

外資系ファームとして長期間成功してきたのが、カーライルジャパンとベインキャピタルでした。カーライルやKKRの大手海外ファンドが日本にオフィスを構え、カーライルなどは日本特化型のファンドも設立しています。

2020年初頭に設立したカーライルのファンドは、ジャパン特化型としては最大級の2000億水準となりました。

リージョナルPEファンド/グローバルPEファンドの、ラージキャップPE投資

ここで”投資先の規模や地域”という意味で注意しておきたいのは、グローバル大企業を相手にするトップティアの戦略コンサルや投資銀行から転職してくると、前職の顧客企業に比べると投資対象企業の規模は大抵は格段に小さくなり、またドメスティックになるということです。

これは投資サイズが20億のスモールキャップや100億～200億のミッドキャップでは、企業価値は1000億以下であることが大半だからです。

そんななか、グローバルキャリア志向が強い人は、リージョナルファンドやグローバルファンド（もちろん主な担当は日本になりますが）を考えるのが良いでしょう。

いまやアジア最大級のＰＥファームに成長したＭＢＫパートナーズや、やや遅れて日本に参入したベアリングアジアといったリージョナルファンドも、日本で著名な案件を複数手掛けてきました。ＭＢＫのＵＳＪ投資の大成功は、今でも多くの人が鮮明に記憶しています。

海外大型ファンドとしては、ペルミラも日本で目立つ案件をいくつもこなしています。

ペルミラのスシロー上場などはご存知の方も多いことでしょう。ユニゾンが高いリターンを挙げてペルミラに売ったのち、さらに数年で十分なリターンを挙げて上場することに成功しました。

KKRも、進出当初は案件がなくて苦労しましたが、その後高値掴みしたと揶揄されたインテリジェンスをはじめ、結局は大成功案件をいくつか積み上げました。

なお近年、採用活動に熱心な大型ファンドとしてＣＶＣアジアがあります。ファンドサイズ的には日本のミッドキャップと同じ位で、かつ資金は海外からでも投資先は日本が多いのですが、ロングリーチも日本ＰＥ業界の古株で、某国の金融機関への投資で痛い目にあったものの、日本での投資では複数のディールが高いリターンを上げました。独立系の有力ファンドから人材を引き抜くことにも成功しています。

日本のプライベートエクイティファンドは、どの程度まで大きくなれるのか

これまで日本ファンドで2000億になると、投資機会が不十分で競合とのオークションで高めのバリュエーションで投資してしまい、最後に破裂してファンドが大損、というサイクルを複数のＰＥファンドが経験してきました。

しかしビリオン越えのファンドレイズを果たしたPEファンドのパートナーたちは、これまでのPE市場と異なりMA市場も大きくなり、ディール機会も増えているので、市場の成長に従いファンドも大きくならないといけないと主張します。

他方で、本来は1000億以上のファンドが集まったのに、オークション案件が大半で価格も高くなっているので今魅力的な案件で1000億投資できる環境ではないと、大幅にカットバックして投資家からの旺盛な需要を断ったファンドも存在します。（これは、目先の毎年入ってくるマネジメントフィーを10億レベルであきらめ、ファンド期間の10年単位では100億の売上を断るという判断ですので、普通のファンドマネジャーではできない大きな判断です。）

2020年は1000億レベル、2000億レベルのファンドレイズが相次いだ年でしたが、今回募集された大型ファンドがどこまで実績を残せるかで、日本のプライベートエクイティ市場の規模が大きく変わってくるでしょう。

プライベートエクイティファームの実態を理解するための選び方4大ポイント

国内独立系や大企業傘下のキャプティブ系、そして外資系などプレーヤーの数が随分と増えた日本のプライベートエクイティ業界ですが、その中から自分に合ったＰＥファームの選び方は、実はＬＰ投資家によるファンド投資のフレームワークと基本的には共通しています。

その中から、プライベートエクイティ業界転職時に考えたい、「ＰＥファームの選び方4大ポイント」を以下に解説します。

①プライベートエクイティファンド選びは、グローバルブランド名より、ローカルチームの質を徹底的に比較すべし

自分が転職したいＰＥファームを選ぶとき、まず第一に判断しなければならないのは、ローカルチームの質です。

たとえばベインキャピタルも投資実績と投資チームの経験・人数で業界リーダーの一角として大きな存在感を有しています。

カーライルとベインに共通する外資系ファンドの日本での成功組は、厳選されたローカルプロフェッショナルによる、強いチームの体制整備に成功しました。

たとえグローバルブランドが強くても、ローカルチームが”他ファームでパートナーになれなかった人々の寄せ集め”では、結局のところ投資できずに、チームとファンドが瓦解するケースも複数あるのです。

またグローバルブランドファームから、優秀な投資プロフェッショナルがチームを引き連れて独立し、新ファンドを組成することも多々あります。

この時、当初は社名にブランドがありませんが、ものの数年で古巣のファンドサイズを上回ることもしばしば。ブランド名でなく、実質的なチームの質が重要なのです。

このような強力なチームを集められるかどうかは、ひとえに創業パートナーの力にかかっています。（代表パートナーに人徳と人脈が無ければ、まずもって優れたチームと豊富な資金を集めることができないのです。）

複数のＰＥファームから一社を選ぶ際は、そのパートナー及び投資チームの質の違いを見極めて決断しましょう。（たいてい、各社のＨＰのチーム紹介か、Linkedinを調べたら、誰にでも調べられるものです。

ちなみに有力パートナーが退社して独立すると、そのドル箱パートナーが競合に早変わりするので、この潮目の変化を見逃してはいけません。）

②投資戦略や地域はＰＥファンドによって大きく違う～アセットクラス・投資アングル・バリューアップパターン及び投資地域

ＰＥファームへの転職時に、第二に見極めたいのは、投資戦略の実態です。ＰＥというと、アセットクラスという意味ではステージ別にベンチャーキャピタル、グロースキャピタル、バイアウト、ディストレスドの4分類があります。

そして投資アングルという意味では、ＰＥファーム事に得意な案件タイプ（事業承継・カーブアウト・スペシャルシチュエーションetc）が異なります（全部できるところもありますが）。

またバリューアップの特徴も、”ダメダメなオーナー企業を、ガバナンス強化で普通の企業にする”や、”潜在力の強い日本のサービス企業のアジア展開を支援”や、”バランスシートが痛んでいる企業のＢＳをリストラして本業に特化させる”や、”コングロマリットから一部門を切り出し、単体で成長できる企業に整える”等々、バリューアップ戦略も多様です。

なお、各ＰＥファンドの投資戦略を比較して考えるのにお勧めなのは、過去の投資先と、それらがどのような変革を遂げたのかを調べることです。

特に過去に何らかのセクターやテーマで成功すれば、その後もそのファンドのディールソーシングで、似たような案件が持ち込まれるか、似たような売り手に”実績”として提案しやすくなるので、似た領域の投資が将来もなされる蓋然性が高いためです。

各社のＨＰに案件紹介があったり、有力案件はビジネス誌にその変革ストーリーが（しばしばファンド側の受け売り、ないし反対派からの不正確なリークも多いとはいえ）特集されていたりするので、面接前に事前に把握しておくようにしましょう。

③ＬＰ投資家層の違い：プライベートエクイティの顧客は誰か忘れない事